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日辰股份:定制复合调味料龙头 ROE高于20% 有望成
发布时间:2020-11-13 21:50 | 信息来源:波音直营平台

  1、现阶段复合调味料餐饮端规模达189亿元,复合调味料渗透率低,成长空间大。

  3、通过自有品牌以标准化产品定位C端客户,在电商平台的销售额复合增速达95.2%,通过经销商的销售额复合增速12.33%。

  4、受疫情原因,下游企业餐馆受影响,业绩有所波动。疫情过后,净利润增长率有望长期高于30%,给于60倍市盈率。

  调味料是由多种香料混合而成,在饮食、烹饪和食品加工中广泛应用的,用于改善食物的味道并具有增香增鲜等作用的产品。根据国家统计局数据,2019年我国餐饮业收入4.67万亿,同比增9.4%。2019年原料进货成本占餐饮企业营收的40%,假设其中调味品占比5%,估算我国餐饮端调味品行业规模达934亿元,假设复合调味料占比20%,则估算现阶段复合调味料餐饮端规模达189亿元。对标海外发达国家,我国复合调味料渗透率低,成长空间大。

  公司于2001年在青岛成立,前身是日辰有限,日本食品是公司历史上的股东,成立初期公司主要客户为食品加工企业(对日本出口鸡肉调理品的企业),公司为其提供鸡肉炭烤类或油炸类产品所用的调味料。公司从单一面向食品加工企业,逐步转型升级为面向食品加工企业、餐饮企业及零售终端市场的专业复合调味料解决方案提供商。

  公司创始人之一张华君先生现通过青岛博亚间接持有公司53.42%股权,通过晨星投资间接持有公司4.73%的股权,合计间接持有公司58.15%的股权,系公司的实际控制人。

  现有客户包括圣农食品、正大集团、诸城外贸等国内重要的对日出口食品加工企业,以及呷哺呷哺、味千拉面、鱼酷等优质连锁餐饮企业。2016年至2019年上半年前十大客户收入占比稳定在60%,2019年前五大客户贡献收入1.34亿元,占比46.90%。

  定制化复合调味料企业为餐饮企业提供的不仅仅是产品,更是一系列精细化服务,包括菜品研究策划、成本控制、烹饪流程优化等。从调味产品的供应商变为餐饮解决方案的提供者,其对于餐饮客户来讲,增加的收益,例如食品安全、品质稳定性、追赶甚至引领消费者口味趋势等,完全可以覆盖其为复合调味料支出的成本,因此定制化复合调味料企业具备“提价能力”(包括通过导入高端产品间接提价)。

  2016-2019年公司酱汁类、粉体类平均售价复合增速分别为5.5%、0.87%。公司建有严格的成本管控机制,通过预测和判断原材料的价格走势,适时适量进行囤货或者锁价。

  公司的餐饮渠道有望保持高速增长:1)存量客户门店自然增长带动产品需求增加;2)存量客户合作加深,不断导入新产品;3)把握餐饮连锁化趋势,凭借自身强产品力与营销网络完善,开发新客户。

  餐饮渠道收入占比不断提升:2019年公司93.77%的收入来自直销渠道,其中46%来自食品工业客户,42%来自餐饮客户,餐饮渠道收入同比增78%,其中Q3随着疫情后消费好转,餐饮渠道收入恢复增长。

  持续渠道网络扩张:公司去年IPO募集资金,升级建设公司营销总部及北京、上海、广州三个一级区域营销中心。

  C端打造自有品牌:基于公司强产品力以及复合调味料C端市场的广阔空间,公司通过自有品牌味之物语以标准化产品定位C端客户,在电商平台的销售额2016-2019年的复合增速达95.2%,通过经销商的销售额复合增速12.33%。

  2020年新冠病毒导致餐饮行业受到严重打击,但随着复工复产的推进,餐饮消费逐步恢复。

  复合调味料行业空间大,2B渠道集中度低、竞争尚不激烈,随着餐饮连锁化率提升,对复合调味料需求增加,大部分腰部餐饮企业会选择第三方餐饮供应商而非自建中央厨房,给提供复合调味料定制服务的企业提供机会。

  未来增长点在于:1)存量客户门店增长带动产品需求增加;2)存量客户合作加深,不断导入新产品;3)凭借自身强产品力与营销网络完善,开发新客户。

  盈利预测方面,餐饮渠道定制复合调味料景气度高,我们预计餐饮渠道维持高增长,其占比提升也有望带动整体盈利水平,推动收入与净利率同步提升,预计2020-2022年收入分别为2.88亿元、4.05亿元、5.16亿元,净利润分别为0.96亿元、1.33亿元、1.78亿元,参考可比公司估值,给予2021年60倍PE,6个月目标价81.13元

  疫情影响超预期;客户自建中央厨房、自己供应复合调味料的风险;新客户拓展不及预期。

  《安信证券--603755.SH-成长性与确定性兼具的定制复合调味料龙头》。2020-11-10;

  《日盛证券--603755.SH-餐饮渠道恢复性增长,新客户开发有序推进》。2020-10-28;


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